□建银国际证券研究部 王鬃瑜

　　美国经济到目前为止还没有正式步入衰退，而国际货币基金组织自2007年7月以来对2008年国际经济增长作出第三次下调至3.7%,为自2002年以来的最慢速度。基金会认为国际经济增长有25%机会下调至3%甚或更低水平,这种下降速度相当于环球已经经济衰退。基金会预测美国经济今年之同比增长为0.5%，2009年的同比增长预测将为0.6%。

　　然而，美国正面临自1930年代大萧条以来第一次所有财务资产包括：股票、债券、房价价值同时下滑的现状。根据美国人口统计局数据显示，房产占美国家庭财产的39.6%，定期收入投资和股票分别占有13%和33.9%的比例。随着美国一月公告的通胀等量年增长率达到4.3%，国民消费开始收缩。在去年12月份，美国国民每月有关个人贷款、住房、医疗、食物加上能源上的开销上升至占总开销的66.9%，这是自1980年以来最高的纪录。最近一轮公告的数据表明工业生产、房产、就业和消费呈现疲态，我们认为美国经济步入济衰是不可避免。

　　自2007年第3季度起，美国联储局一连串的减息行动未能解决深受大量止赎房产打击的低迷房屋市场。央行只能从供应方面的经济做工作，通过降低信贷成本而去鼓励不动产投资，但不能直接影响楼市的供求。

　　同时，减息行动未能使银行降低对客户的信贷要求。随着美国政府整体政策支持银行和次贷公司，信贷机构为了控制风险对新贷款业务的要求都提高。除了要求新贷款客户有更高的信贷评级外更要求降低贷款额相对资产的比率。同时因为楼市低迷，楼价下跌使现房房屋净值贬值，大幅减低了原来供款加上首付款占楼价的比重，直接降低重新贷款的批准率。

　　银行体系缺乏像当年解决储贷机构(S&L)危机的重组信托公司，能系统性地消化楼市的未出售房产和止赎房产而引导市场复苏。现阶段央行减息只令短债利率下降，长债利率还是维持在高水平并造成长短债的利息差拉阔。理论上，银行可以向央行借短债而把资金转成长期贷款给客户并把贷款出售去改善原来已经受次贷影响所损的经营状况。虽然现在情况跟1980年储贷机构(S&L)危机楼市低迷的情况很接近，不同的情况是，美国政府没有成立重组信托公司去系统性地消化楼市的未出售房产和止赎房产而引导市场复苏。除非美国政府能设立类似的机关来吸收大批止赎房产并有计划地处理有关房产，否则央行减息的行为难以解决目前楼市低迷所带来的一系列经济问题。