“现在讨论这个问题有点损。”中欧国际工商学院会计学教授丁远在讨论《A股上市公司业绩的实证分析》时，以带有“歉意”的口吻开始。这一天（3月28日），上证综指最低触及3357.23点，从去年他提醒朋友撤出A股时算来，跌去了45%。而到昨天，上证综指已经跌破3300点。

　　丁远和他的搭档——中欧国际工商学院金融学副教授赵欣舸认为，有很多人提出一大堆理由来“支撑”股市增长，但是都没有讲到这种“支撑”可能存在的脆弱性。

　　从PB看风险

　　在这一轮大起又大落的行情中，投资者如何把握？“投资三件事：第一，找到一块可购买的资产；第二，了解花几倍的价格买这块资产；第三，知道这块资产的盈利能力怎么样。”丁远和赵欣舸用数据对A股市场的投资价值进行了“实证分析”。

　　2006年年底，A股市场单个公司平均PB（市净率）是2.28倍，加权平均PB是3.10倍，到了2007年三季度末，单个公司平均PB达到5.95倍，加权平均达到6.29倍。2006年底，A股市场单个公司平均ROE（预期权益收益率）为7.45%，加权平均ROE为14.32%，2007年三季度末，单个公司年化平均ROE为9.30%，年化加权平均ROE为15.55%。

　　2006年底，当时银行一年定存利率为2.52%，无论是按照单个公司平均PB还是加权平均PB买入股票都是划算的，因为7.45%>；2.52%×2.28=5.745%；14.32%>；2.52%×3.10=7.812%。

　　“当时我就跟我的朋友们说可以买A股股票。”丁远说，到了2007年8月后，在多次加息的情况下，以接近6倍的价格购买A股，就不合算了，“我就跟他们说该撤了。”

　　　　“净重”缩水率与正向成长率

　　“企业利润的实际增长高于市场预期”——这正是最频繁地被股评家用来支持股价上涨的理由，但是丁远认为，从报表上看到的增长数字只有在转化为企业绩效的可持续改进时才是重要的。

　　“我们要看看它的盈利质量。”丁远和赵欣舸根据去年三季度报表的数据分析，去年1~9月，A股上市公司盈利中，投资净收益占净利润的比例为32.16%，公允价值变动净收益占净利润的比例为4.81%，营业外收入占净利润的比例为4.15%，三项合计超过40%。