投资建议与估值。在油价下跌的背景下，新能源行业的相对成本下降（即煤电价格持续上升）的逻辑仍然成立。但在全球经济放缓的情况下，光伏行业受政策波动的风险大于风电行业。我们给予光伏行业“看淡”评级，风电行业“看好”评级。通过国际估值比较，我们发现，国内光伏估值过高，而风电已经具有吸引力。我们推荐金风科技，并建议重点关注东方电气、湘电股份以及中材科技。

　　关键假设点。（1）2010-2012年，油价下跌至85美元/桶，秦皇岛动力煤价将下降到2012年的600元/吨。（2）完全成本下的煤电电价作为新能源的相对成本，可以作为分析油价下跌背景下新能源行业发展的重要依据。（3）全球经济增速放缓。

　　有别于大众的认识。与大众不同的是，我们并不认为油价下跌将对新能源行业发展以及上市公司产生较大的负面影响。

　　（1）我们对国际上主流的风电和太阳能光伏上市公司的估值和股价在一个可分析的时间段和油价以及油价增速进行了比较，发现新能源行业估值和市值和油价没有显著相关性。

　　（2）油价通过影响新能源的相对成本（煤电电价）影响新能源行业。通过我们的计算，在不考虑能源安全成本的情况下，煤电的燃料成本还应增加0.013-0.035元，煤电的碳成本还应增加0.18-0.36元，煤电的水成本还应增加0.026元。综合考虑了3项成本之后，煤电的理论上网电价将达到0.579-0.791元，上涨幅度为59%-117%，即新能源的相对成本下降的逻辑仍然成立。

　　（3）在继续看好风电行业的成本优势的同时，我们对全球经济放缓对高度依赖政府补贴的光伏产业、尤其是多晶硅行业表示担忧。

　　股价表现的催化剂。持续得到证实的火电上网电价对完全成本的反映。

　　核心假设的风险。油价以及动力煤价格下跌程度远远超出预期，将对新能源的相对成本下降的逻辑产生影响。

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