我国的旅游行业正处于行业上升周期，行业收入随着人均GDP的增长和休闲时间的增加而保持快速增长，但自然灾害等不可预测事件将短暂地打断行业增长趋势。上半年，25家旅游上市公司共实现营业收入72.37亿元，同比增长12.7%，低于2007年15.7%的增速；实现归属于母公司的净利润为10.25亿元，同比增长29.6%，低于2007年55%的增速。25家公司的平均每股收益0.07元，同比减少0.02元。25家公司中有5家公司亏损。

　　旅游上市公司利润较为集中且稳定，增长来自于主业。前十家公司的收入和净利润分别占25家公司的83%和100%，并且有9家公司稳定在前十名。其中，除了华天酒店  （000428）和九龙山  （600555）两家公司依赖非经常性收益外，其余8家公司业绩增长主要来自于主营业务的稳定增长和所得税下降。

　　受益于新所得税法的实施，25家公司的实际所得税率由2007年中期的18.4%下降为今年13.5%，较2007年底的20%的税率下降6%。此外，投资收益增长是利润增长的重要来源，今年上半年25家旅游公司的投资收益同比增长60%(与2007年中期同比下降65%)，占利润总额的比重平均为21%，稳定在历年占比20%左右。

　　奥运会以及旅游消费的反弹使得下半年旅游行业的经营环境要优于上半年。我们判断，2008年旅游收入增速低于2007年的快速增长水平，将呈现平稳增长态势，维持行业“谨慎推荐”的投资评级。

　　投资主题及个股推荐：奥运会带来的催化剂在8月份已经结束，业绩为王或者增长为王将成为下一阶段的投资主题。我们重点推荐黄山旅游  （600054），谨慎推荐中青旅  （600138）、锦江股份  （600754）、首旅股份  （600258）。