近期中资航空股走势较为疲弱，运力投放削减是08年第一季度客运量增幅放缓的主要原因，然而客座率保持高速增长，需求仍然强劲。我们认为，国际油价上涨对内地航空公司冲击并不大，成品油控制和燃油附加费可抵消油价上涨不利影响，而且行业重组概念仍在。给予南方航空（01055.HK）“买入”评级。

　　运力投放削减是08年一季度客运量增幅放缓的主要原因，然而客座率保持高速增长，需求仍然强劲。内地航空公司于近期陆续公布了08年第一季度营运数据，其中国航、南航客运周转量同比分别增长9.3%和13.3%，增幅相对于07年第一季度分别下降8.6和5.1个百分点。我们认为客运周转量放缓的原因主要是因为08年初雪灾和对通货膨胀的预计导致各航空公司大幅削减了运力投放，趁机对机队进行维护保养。然而从客座率这一关键性指标上看，各航空公司仍然保持较高的增长。客座率的提高对票价有很大的向上支持作用，并可令单位经营成本的降低。我们的敏感度分析显示，客座率每提高一个百分点对应国航、南航和东航08年盈利的变动分别为4.1%、8.5%和24.4%。换言之，即便各航空公司运力投放于08年无增长，客座率的提高亦会为公司盈利带来增长。

　　宏观经济依然向好，出行方式的转变是推动航空旅客运输量快速增长的主要动力。2004年以来，宏观经济的快速增长带动运输业整体的快速增长，增速基本保持在双位数字，而航空运输业是行业整体中增长最快的。07年全年航空运输业客运周转量同比增长17.4%，快于行业整体12.0%的增幅，并连续5年保持行业中最快的增长速度。航空客运人数在2002年占全国总人口比例仅为6.7%，而这一数字在2007年已上升至14.1%，我们预计08、09年将继续上升至16.5%和19.1%。我们认为增长的最主要的推动力是居民可支配收入的增加令出行方式发生根本性转变，旅客由其他运输方式向航空运输方式的转变。在三大航空公司中，南航作为经营内地线业务的龙头，其受惠程度最大，我们预计南航的客座率于08年将会提高1.5个百分点至76%，客运周转量将会增加20%。