众多因素扼杀了二季度股市的反弹，使得印花税行情昙花一现。在这种情况下，二季度偏股基金的整体表现仍然黯淡；但整体策略上越来越谨慎使得基金净值跌幅小于股市。

　　如图所示，由于平均仓位略为下降，各类型基金净值跌幅有所收窄。

　　二季度股票型基金净值下跌19.25%，相当于沪深300指数的73%；偏股混合基金净值平均下跌17.94%，为沪深300指数的68%；配置混合基金净值跌幅为沪深300指数的57%。各类型基金净值下跌与沪深300指数跌幅之比与基金平均股票仓位比例基本相当，说明整体上基金的结构配置调整效果并不显著。

　　但从基金内部来看，净值表现分化很大。在一季度迅猛下跌后对二季度股市表现仍保持谨慎的基金，净值下跌相对较小；而对二季度反弹报以高期望的基金，则仍然收获苦果。二季度主动管理的偏股基金中，跌幅最大的是南方高增长，净值下跌28.18%；此外跌幅榜前列的大多是被动管理的指数基金。净值下跌较深的基金，仍然以高仓位和滞后的结构调整为特征。同时，部分基金对于股市见底判断过早，对反弹行情预期过于乐观。

　　抗跌性较好的基金可以分为两类，一类是通过极低仓位回避风险的；抗跌榜排名前列的大多是这类基金，如荷银预算、盛利配置等；一类是结构调整效果突出，辅以轻仓策略的基金，这类基金如交银稳健、国海弹性。

　　三季度，我们对偏股基金的业绩预期总体上仍然偏谨慎。偏谨慎的意思是基金大面积取得盈利的可能性很小，但基金的整体业绩将明显强于二季度。部分基金将有取得正收益的可能。最坏的时期过去，意味着单季平均净值下跌近20%的情景不太可能再出现；但基金之间的业绩差异仍将巨大。其原因是在分歧剧烈的转折时期，方才能够显出基金经理间投资能力的高下之分。